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若中概股摘牌回归

中美或将双输

瑞幸咖啡财务造假事件引发中概股集体信任危机、更多中概股被做空，以及美国市场更为严厉的监管政策，导致200余支中概股面临退市风险。对此，欧阳辉教授表示，如果中概股企业因此在美国上市受到影响甚至出现摘牌，这将是一个双输的战略选择。

从中国角度分析，一方面，赴美上市受阻将导致中国企业融资总额下降，影响企业当期的现金流入，进而影响企业的营运资本、研发投入、投资产出与盈利能力。另一方面，从微观企业发展上看，赴美上市受阻也将使得企业扩大公司全球影响力的渠道受阻。

对于当下热议的中概股摘牌后回归A股、港股，进行二次上市，欧阳辉教授表示，对比美国、大陆和香港的金融市场现状可以发现，国内金融市场的规模和美国金融市场相比，尚存在较大差距，如果此次因为双边证券监管政策冲突而全部摘牌回归A股、港股，中概股企业后续也将面临一系列问题。

欧阳教授举例说，统计显示，截至今年5月，包括NYSE、NASDAQ、AMEX在内的美国金融市场的股票总市值接近300万亿人民币。而同期，包括上证A股、科创板、深圳主板A股、中小企业板、创业板在内的大陆金融市场的股票总市值约为70万亿人民币，包括主板和创业板在内的香港市场的总市值约为30万亿人民币。对比大陆和香港市场，美国规模更为庞大的资本市场能为中概股募集资金提供更大的可能。以阿里巴巴在美融资为例，2014年其赴美上市，创下217.67亿美元的IPO，而当年，大陆A股市场募资总额仅为108.84亿美元。欧阳辉教授提醒，此次危机中，假设中概股企业全部回归大陆，资金总量有限的大陆资本市场可能将面临挤兑效应，如若全部涌向香港，中概股企业可能又将面临香港市场规模小、股票流动性差带来的问题。

中概股企业在美国上市受阻，不仅会损害中国企业的发展，从美国角度分析，失去中概股，美国自身也将遭受一系列的损失：

① 市值损失：中概股集体退市将使美国资本市场直接损失近5%的市值；

 

② 优秀公司损失：中概股退市将使美国资本市场失去阿里巴巴、百度、京东等优质上市企业，降低上市公司的平均质量。倘若中国企业由此转向伦敦、香港等资本市场上市，将会削弱美国资本市场对全球优质公司的吸引力与影响力；

 

③ 交易所财务损失：上市公司每年需向交易所缴纳年费，且公司市值越高，对应的年费越高。根据美国交易所公布的年费区间估算，中概股企业每年为纳斯达克与纽交所贡献上市公司年费约为2500万美元。

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股市风险加剧

国内金融改革迫在眉睫

面对美股市场存在的被做空与退市风险，以及回归A股、港股存在的问题，中概股企业和我国政府该如何应对？

在应对企业被做空的风险上，欧阳辉教授表示，梳理中概股过往的被做空案例可以发现，瑞幸咖啡因财务造假被“打假”一案并非中概股赴美上市的孤例。美国浑水等做空机构也曾对十余家中概股企业发布过做空报告，包括东方纸业、新东方、中国高速频道、分众传媒、网秦、绿诺国际、爱奇艺、好未来等。做空理由大都是财务造假、虚报业绩、虚构业务。

观察被做空后的结局，除了部分被做空的中概股承认财务造假，惨淡退市，例如绿诺科技和扬子江港口物流，也有一部分被做空的中概股凭借扎实的财务状况与稳定的经营情况稳定股价，最终实现被做空后的“全身而退”，例如新东方。

新东方被做空前后的股价走势（数据来源：Wind）

新东方缘何能实现“全身而退”？欧阳教授分析，这得益于新东方高层坚定的信心与积极的反击，通过资本市场增持计划向投资者释放信号。更为重要的是，新东方自身财务状况健康、核心商业模式稳定。

分析新东方等企业的成功案例，欧阳辉教授总结出了以下助力企业应对被做空的方法：

① 鼓励主要股东将股票移出保证金账户，减少卖空者可以借到股份；

 

② 澄清公司存在的信息不透明和边界不清问题；

 

③ 建立股票回购或分派股息项目；

 

④ 积极与投资者及分析师沟通，澄清公司战略、商业模式、股东权利；

 

⑤ 采用包括电话会议、新闻发布、实地考察等其他措施。

在应对美股市场存在政策冲突与退市风险，然而A股、港股市场规模小、资金总量有限的问题上，欧阳辉教授建议政府大力发展大陆股票市场，加快金融改革，增强金融创新。

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中美经济摩擦长期存在

GDP降速增质有其现实意义

瑞幸咖啡一案引发的中概股危机，并非中美经济摩擦中的孤例。事实上，中美贸易战之后，中美双边经济摩擦就不断显现。

新冠疫情爆发后，中美经济摩擦进一步升级。

数据显示，目前美国累计确诊新冠病例180多万，累计死亡人数10余万。此外，因为疫情，美国约有4000万人因为失业申领救济金。由于新冠疫情治理不力带来的严重后果可能影响今年大选的连任，为推脱责任、转移视线，美国现任总统特朗普频频甩锅中国，中美关系遭到进一步破坏，摩擦不断升级。

美国知名市场调研机构哈里斯民调中心（Harris Poll）在全美范围内组织展开的“新冠追踪”（COVID-19 Tracker）民调显示，疫情以来，美国民众总体上对华友好度大幅下降，达到本世纪最低，也是中美建交四十余年以来的“历史最低”之一。此外，调查还显示，在经济贸易层面，69%的美国民众支持特朗普的对华贸易对抗政策，逾7成美国民众支持将制造业从中国撤回美国。

分析当下存在的中美经济贸易摩擦，欧阳辉教授指出，未来，中美经济贸易摩擦也将长期存在。

分析由于经济贸易摩擦导致的双边贸易量的减少，欧阳辉教授表示，这对中美两国而言，都存在不利的影响。对美国而言，缩减中国业务，将大幅减少其跨国收入；对中国而言，对美贸易量的缩减，将极大影响中国的贸易顺差。数据显示，近年来，中国对世界的贸易顺差总体呈下降趋势。究其原因，对美贸易顺差的大幅降低是主要原因。若美国对华持续实施高压政策，未来，中国对美国的贸易顺差可能降至零点，中国对世界的贸易也会愈发平衡。

欧阳教授提醒，中美两国经济摩擦存在的长期性表明，我国经济高速增长的国际环境已经发生重大变化，未来发展需要降低对经济增速在数值上的预期，需要更多关注经济的隐性增长，即关注经济增长的质量、经济的相对增长率。

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摩擦如何突围

香港凸显“支点”意义

中美经济摩擦不断升级，且显现出常态化趋势。在此背景下，在缓解中美双边关系、进一步发展我国对外贸易方面，香港的支点意义格外突出。

欧阳教授谈到，香港是大陆和美国重要的贸易伙伴，在双边关系中占有重要地位。

对大陆而言，首先，香港是大陆进行国际货物贸易的无摩擦中转站。香港作为世界性的流量渠道，其转口贸易为中国的货物进出打开一个新出口。譬如，2019年大陆对香港的出口额为2789.4亿美元，其中大部分是转口，少部分是香港本地居民消费。

香港转口贸易对大陆出口的重要意义（数据来源：Wind）

其次，香港是大陆接受外商直接投资（FDI）最大的来源地。譬如，2019年，大陆接受香港的FDI为963亿美元，占FDI总量（1381亿美元）的69.73%。欧阳辉教授指出，大陆整体接受的FDI来自香港的比重非常高，主要原因在于香港作为外商直接投资内地的重要平台，存在大量的国际资本过境投资。

香港是大陆接受FDI最大的来源地（数据来源：Wind）

对美国而言，首先，香港是美国第六大直接投资目的地。譬如，2018年，美国在香港的FDI就高达825亿美元。其次，目前在香港营运的美国公司约有1400家，其中有283个地区总部和443个地区办公室，数目之多为全球各国或地区之最。在港的美资企业总部数目仅次于中资企业，它们利用香港协调在内地及东亚、东南亚地区的企业运作。

欧阳辉教授表示，相比国内其他城市，香港在中美经济关系以及中国对外贸易中的作用更为显著，在当下中美经济摩擦不断升级的背景下，更需要重视香港在国际贸易中的窗口和支点作用，维护好中国与全球其他国家之间的贸易往来。