本文根据长江商学院DBA二期班任慧勇同学在DBA“讲台”的分享整理。

理论界中，金融被定义为“在金融市场里运用金融工具，实现金融资产有效合理、无风险的配置”，但在实践中，金融又是怎样的存在呢？大唐投资管理有限公司总经理、长江商学院DBA二期班学生任慧勇给出了他眼中的金融，即“四融”与“四化”。

所谓“四融”，即融人、融事、融智、融资。如何顺利实现“四融”，就要通过“四化”加以实施：第一是实业贸易化，任何实业的生产都要通过销售实现，这是实业靠近金融的第一步；第二步是贸易金融化，银行通过调查企业销售率、流动性比率、现金流等各项指标决定是否提供融资；第三步是金融资产化，即企业将其未来的现金流、应收帐等视作企业金融资产，通过商业保理或其他方式成为企业新的融资渠道；第四步为资产证券化，是企业单位或金融机构将其未来能够产生稳定现金收益的资产加以组合，并据此发行证券筹措资金的过程。在任慧勇看来，目前业内热议的产融结合问题，其实就是如何实现“四化”的问题。

根据任慧勇的统计，以美国标普指数为代表的大企业中，有70%的大型制造类企业成立了自己的产业金融公司，这些公司主要具有两大职能：第一实现债务融资或融资租赁，以促进销售增长；第二是通过独立的子公司或分公司筹划运营。

“产业金融公司与母公司是相互渗透、互相依存、有效结合的关系，产业金融公司帮母公司剥离了相关债务，实现了融资，产业公司也借此实现自身的发展。我们在一个基于全世界大型制造类企业的统计中发现，产业金融公司占母公司的债务比平均高达70%以上，这也就意味着成熟的大型制造类企业，它的基本债务主要在其产业金融公司里体现。”

对此，任慧勇以全球三大知名制造企业为例，详尽阐述了产融结合领域极具代表性的三类模式。

第一个案例来自波音公司，它的产业金融公司职能非常明晰，即完全为了促进自身的融资而设立。“它的金融规模并不大，所以特别凸显了融资目的，因此产业金融公司在整个集团的负债比十分突出，也令集团的财务报表更佳好看有效。在我看来，波音由于高端技术的独占性，其产融结合设计得非常简单，并非典型的产业金融概念，但是这种有效的工具支撑了它多年的发展，隔离了相关的风险，促进了它的融资和生产制造。”

第二个案例来自通用集团，作为广泛涵盖航空、能源、医疗、运输等所有重要工业板块和世界最大的高端制造设备提供商，在其整个链条中，共包括GE Capital、GE Trading和制造业三大板块。“其中，制造业板块在GE集团的核心业务贡献利润比不足20%，GE Capital贡献了最高的35%，由其带动的GE Trading板块贡献了25%，这个结果可能会令大家感到非常吃惊。如此看来，通用集团似乎已经由传统意义上的生产制造企业转变成为金融公司。”任慧勇补充道，“GE几乎将贷款、PE投资、租赁、股权、消费金融等在内的所有传统金融工具运用到不同的板块之中，比如在医疗设备中进行租赁，消费金融给予家庭商务解决方案，对房地产提供了RISK金融，为能源服务提供了充分的股权融资。”然而，留给任慧勇最深刻印象的还是GE运用租赁杠杆实现全行业并购的过程。1984年到2004年间，集团运用娴熟的偿债式收购方式，整合了从发动机到全部飞机制造的全产业链。因此，GE Capital为集团提供了大量直接资本的支持，其30%-50%的集团收入占比彰显其产业金融服务传统金融的优势与特征。

第三个案例选取了风格较为传统的西门子公司。它的核心竞争行业在工业、能源和医疗领域，西门子租赁与财务公司作为集团的金融公司，运作模式也相对简单许多。“首先，西门子租赁的资金全部来自于财务公司，财务公司的资金则来自母公司，它的资金十分充裕。第二，西门子的业务2/3是集团本身业务，1/3是集团本身业务的辅助业务，它的市场十分广阔且稳定。所以，西门子租赁的团队工作主要是计算促进销售的业务模型。”由此看来，西门子产业与通用集团较为相似，但其主导方向为促进产业销售能力，所用的金融工具以租赁为主、投资为辅，尤其在中国，租赁业务更是高达80%以上。

基于销售型、全产业链、融资型为代表的全球三大产融结合案例，任慧勇带领下的大唐投资集团也在中国进行了类似的实践与创新，他把目光落脚在地方政府融资平台之上，“我持有的观点是，中国地方政府的债务将会持续，这种持续将演变为构建一个更加稳定且有效的平台，这一平台就是我们重新组建的、具备良性发展机制的债务重组模式。”

结合中国企业自身特点与经济环境，任慧勇将其主要合作对象定位于三类企业。“第一类是央企，它们属于典型的产业金融公司，央企的特点是持有重资产；第二类是上市公司，它们为了实现销售和融资，属于附加值较高的产融结合公司；第三类是地方政府，在未来一段时期内，产融结合必将成为当地政府剥离债务和实现融通的有效工具。”对于轻质资产类公司，任慧勇建议其可更加侧重于并购和业务合作方面，如运用租赁回购等方式实现应收账款的回收，以此不断实现降低成本和提高销售收入的良性循环。

教授点评：

金融的核心是风险定价。风险来自未来的不确定性，信息可以减少不确定性, 因此最有能力获得信息、处理信息的机构最有评判风险价格的能力，也就最有能力做金融服务。像通用电器、波音、西门子这样的公司是其生态系统的主导者，其信息优势来自这个主导地位，因此可以从金融服务上获取高额利润。但要注意其金融服务的具体利润额是多少有待研究，因为其决定因素除了本身经济条件外，还有公司内部的转移价格因素。比如通用电器用融资租赁的方式卖大型机械，它可以标低价格、收高利率，也可以标高价格、收低利率。其总的利润可以是一样的，但其制造和融资租赁子公司的利润可以根据定价格局的不同而不同。

刘劲 长江商学院会计与金融学教授, 副院长