梁信军解读复星在2010年投资法国地中海俱乐部Club Med时，如何秉承巴菲特的价值投资理念。

蔡  猜：价值投资是否可以这么理解：本土企业购买全球资源时，在价格上是能够承受的、合理的，而且标的物的价值会放大？我这样的理解可能比较肤浅。

梁信军：价值投资其实是巴菲特的核心理念之一，我们高度认同。价值投资可以分为三块：发现价值，创造价值，实现价值。发现价值就是买便宜货，你买得便宜，复合回报率IRR，它有一个分母，分母越小，复合回报率就越高。

创造价值指的是在你加入后和不加入是不一样的。换句话说，你去年买的时候可能是10倍市盈率，如果在你的帮助下，今年利润能成长30%的话，以今年的利润算就7倍了。如果明年还能维持30%，以明年算就5倍了，等你上市的时候可能只有2倍了。你想买进来是10倍，上市相当于你当初买价格的2倍，那就赚了5倍，赚是通过创造价值赚出来的。

第三是实现价值。同样一个公司在欧洲上市，比如说像奢侈品类，可以达到17倍、15倍市盈率，胆敢在香港上市的话可能达到27倍，如果有能耐到中国上市，可以上到57倍，这就是实现价值差异的方式。

其中，我特别想讲的是发现价值。发现价值俗称“低买高卖”，高卖就是实现价值，低买又分战略性低买和战术性低买。

战略性低买，要看到在全世界范围内，三五年内一定会发生一个大趋势，围绕这个大趋势去买。比如，三五年内欧美的消费市场增长肯定是乏力的，并且有可能会衰竭，所以以欧美为主要市场的公司，我相信销售和利润有很大的压力，那么它的资本市场又是高度市场化的，实际上你有压力，价格一定是低的。

但是，这样的高端消费在中国卖得非常好，比如说像奢侈品，在中国过去三年的复合增长率达到27%左右，总量甚至占到全球29%，超过了欧洲市场。一方面是在全球第三大、第二大市场的欧洲，它的增长乏力；另一方面，全世界第一大市场中国占了29%的市场，高速增长，27%的增长，那为什么不来中国？

所以，从战略上找“低买”、发现价值的话，我们可以看到系统性的机会。就是到欧美日买那些增长乏力、优秀的高端品牌，包括升级的消费品，也包含金融和制造业升级的产品，然后协助它在中国高速成长，这是一个很好的低买方案。

战术性低买是什么呢？经营企业长的人，一般知道一个行业是有涨有跌的，像今天房地产大家都知道不好，跌，那么既然你知道它是跌，你作为一个长期的从业者，你应该清楚，两三年后会涨起来，这是一个常识。所以，你应该在行业低潮的时候去买东西，高潮的时候是你卖东西的时候。

那么，什么行业是低潮呢？你看全国所有行业，除了贵金属，黄金、白银，除了能源、煤碳、石油，现在什么都便宜了。你要买铜，按照净资产买的；你要买铝，低于净资产；你要买银行，等于净资产。你还要买什么，你要买的东西都可以买到，最便宜的时候。但是，我觉得作为常识你应该知道，这些行业是有波动的，你现在凑巧在低潮当中，你发现这些机会，该买要买。所以，我觉得价值投资首先要发现价值。

创造价值也很重要。如果一个企业我们总是希望说发现机会，那么我觉得第一是买来的，第二不是总有机会让你发现，我觉得还是要主动做一些事情，那么就要创造价值。创造价值有很多方案，站在复星集团的角度，我觉得有四个方面的考虑：

第一，作为总部平台，可以为被投资企业干什么，否则你存在的意义是什么。第二，已经控股的那些企业，跟被投资企业可不可以产生一些事后的协同，当初买它的时候你没有想，那现在会不会有。第三，你众多参股的PE公司，他们之间能不能找到一些协同。第四，要关注被投资企业的决策，决策错了，后面再努力可能是渐行渐远了。

实现价值的问题，过去没有那么急迫，但现在变得急迫了。为什么？一年在全球范围内能上市的中国公司有六七百家而已，但现在中国大陆排队等上市的拟上市公司有6000多家。所有做PE的同志们，你们清醒一点，就算三年都让你上光，也就上2000家。

所以，你要知道你现在投资的那些所谓的拟上市公司，我可以下结论2/3是上不了市的，意思是你如果没有想清楚，上不了市的情况下，怎么退出的话，最好你不要投资。那么，我觉得这2/3需要通过非上市的途径去退出的，所以你实现价值的方式如果不能够多渠道的实现，你总是想在中国大陆高市盈率的去上市，我看就是做白日梦了。如果多元化的退出渠道、多个资本市场的退出，除了IPO之外，其他退出渠道不去建设，没有把握拿到的话，那你的价值是实现不了的。